高收益万能险是另类的垃圾债？回顾美国当年的“并购风暴

　　20世纪80年代，通过私募收购公司，被称作“企业劫掠”（corporate raid），成为当时流行趋势。而股市和商业银行贷款远远不能满足这种突如其来而又高风险的融资需要，于是垃圾债券成为并购融资的重要渠道。

　　传统上，兼并收购往往是资力雄厚的大企业吞食弱小企业。而“垃圾债券”的出现为逆向兼并收购提供了最为有效的途径与手段。许多中小企业纷纷通过“垃圾债券”筹资，以自己小额的自有资金从事超大规模的并购。

　　1988年，亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司时，尽管收购价高达250亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅有1500万美元。在整个收购过程中，有99.5%的资金靠的是发行“垃圾债券”所筹，收购者所出的本金不足投资总额的0.6%。

　　1989年，老牌私募公司Kohlberg Kravis Roberts（KKR）以311亿美元高价纳贝斯科（RJR Nabisco）食品烟草公司，而KKR只用了15亿美元，创造了美国历史上最大的恶意杠杆收购，KRR也因此名声大噪。

　　在西方证券市场上，通过“垃圾债券”筹集资金，然后对被收购公司的股权进行收购，这种行为被称为“杠杆收购”或“资产重组”。杠杆收购是指一家小企业对另一家大企业的收购；资产重组则指在同一企业内部，由受薪阶层的经营者和管理者，通过以略高于市价的价格购回本公司的股票，以达到摆脱外部控制，防止被其他公司兼并的目的。二者可统称为“举债收购”。据联邦储备委员会公布的数字，80年代的10年时间里，美国的举债收购次数累计高达1万次，金额上万亿美元。

　　通过“垃圾债券”进行的举债收购，包含有很多投机的成分，隐藏着巨大的风险。80年代末期，大量发行垃圾债券的公司资金周转出现困难，无力支付到期的高额利润和赎回债券，违约和拖欠现象接踵而至。到1989年末，超过22%的美国流通公司债券为垃圾债券。而这些债券中，75%的信用等级在投资级以下。此外，曾为发行“垃圾债券”的公司提供担保的商业银行当时纷纷撤回担保，市场一片恐慌，垃圾债券市场一步步走向崩盘。就连有“债券之王”之称的德崇公司也难逃破产的命运。

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