新华保险半年度报告：净利润约33亿元 同比下降50%

2016年退保率将持续优化。2015年公司退保率达到9.3%（中国人寿5.5%，中国平安1.8%，中国太保4.2%），达到历史峰值，2016年上半年公司退保率为4.9%，较去年同期下降2.7个百分点，我们预计，随着2016年以来公司渠道结构和产品结构的持续优化，2016年退保率将改善至5.5%左右。

　　投资收益率下滑，但好于其他上市公司。2016年上半年上证综指下跌17%，公司缩减权益类资产规模，截至2016年上半年，公司股票基金资产规模较2015年末下降15%，占比由2015年末的13.5%降至2016年上半年末的11%。公司债券资产规模占比约为37%，而2016年债券收益率由年初的2.87%下降至上半年末的2.84%，使得公司2016年上半年投资收益（含公允价值变动损益，不含对联营企业和合营企业的投资收益）同比下降47%，其他综合收益同比下降约69%，总投资收益率下降至5.3%，但受益于公司非标资产占比较高，总投资收益率仍高于其他上市公司（中国人寿、中国平安约4.4%、中国太保4.7%），投资收益率的下降对下半年保费增速会产生负面影响。

　　利率下行利好净资产。2016年上半年公司大类资产配臵中债券占比约为37%，其中计入可供出售金融资产科目的占比约为19%，债券利率下降将会提升债券资产的公允价值，并提高净资产规模。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价49.8元。预计2016年-2018年EPS分别为1.37元、1.86元、2.34元。

　　风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅下行、