国寿首季业绩降近六成：精算假设变动风险加大

　　而在债券投资方面，国寿99%左右的企业债或其发行人信用评级为AA/A-2或以上，债券投资安全性较高，净投资收益率也保持在5%。在会计处理方面，国寿股票基金资产计入交易性金融资产的占比约为15%，为四家险企中最高（中国平安（601318，股吧）13%、新华保险12%、中国太保10%），预计公司2016年会降低股票基金资产计入交易性金融资产的比例，以平滑投资收益的波动。

　　高华证券认为，季度盈利并非衡量险企长期盈利的良好指标，因为股市巨震会冲击投资收益。投资是盈利下滑的主要原因。2016年一季度，沪深300指数下挫14%，保险资金均难以幸免；但值得注意的是，国寿权益投资的表现可能还不及大盘股指，这也是其盈利大幅下降的重要原因。此外，国寿一季度的净投资收益率从4.65%改善至5%，可能因为其加大了非标资产投资的配置。

　　假设调整带来的准备金上升导致税前利润降低了55亿元，其原因可能在于传统产品贴现率降低。预计未来几个季度还会出现准备金增提，因为过去24个月中债券收益率走低。从这个角度看，基于IFRS的盈利数据难以反映保险公司的真实经济价值，而且较多销售传统保障型产品的寿险公司可能受到更多的冲击。

　　750日移动平均国债收益率在2016年大幅下移，导致传统险准备金折现率假设下调。2015年降息对于净利润的影响将滞后体现。2009年以来，保险公司报表执行新会计准则，其中，传统险准备金折现率=750日移动平均的国债到期收益率+不超过150BP的溢价。利率下行过程中，“保险合同准备金计量基准收益率曲线”下行将导致传统险准备金计提增加，税前利润相应减少。这一影响对2016年利润的负面影响远高于2015年。受传统险准备金折现率假设下调影响，一季度提取保险责任准备金同比大幅增长66.7%。目前国寿溢价部分仍有较大上调空间，不排除未来会通过上调溢价的方式中和基准曲线下行对利润的负面影响。

　　一季度，国寿开门红业绩快速增长，预计新业务价值增速实现高速增长。2016年一季度，国寿个险渠道营销员数量持续增长，个险新单（含附加万能账户）同比增长180%，银保期交同比增长90%，国寿产品价值率与2015年基本持平，故新业务价值预计实现高速增长。不过，新业务保费和价值的快速增长基本未体现在当期利润中。

　　实际上，一季度业绩下滑与2015年行业整体业绩表现较好有关，基数增大导致业绩出现下滑也符合市场预期。综合收益出现亏损，一季度投资可能面临较大困难，投资收益较难实现持续增长。

　　一季度业绩下滑主要归于市场动荡，系统性风险较难抵御。而反观保费增长方面，一季度，国寿保费增速维持高位，累计保费收入2016亿元，同比增长31.4%。虽然市场份额逐年下滑，但国寿在寿险业务市场中的地位稳固，业绩短时间出现下滑并不妨碍其长期稳健增长的态势。考虑到国寿此前收购广发银行，打造多级金融平台，长期来看，此举有助于借力银保渠道和庞大代理人团队，进而提高保单产能，保持保费的持续增长。

　　尽管一季度由于整个市场的表现均不稳定，这对保险公司的投资造成相当大的困难。不过，从另一个方面看，2015年一季度是牛市中期，因此，相对而言，投资收益在历史平均值以上，这会造成2016年业绩对比基数的扩大，业绩下滑并不会令市场感到意外。从长期来看，保险在中国依然有庞大的市场，中国的保险深度和保险密度相比发达国家仍处低水平，保险需求仍较为旺盛。国寿作为国内最知名的寿险品牌之一，在享受国民保险需求激增的同时，业绩有望维持稳健上升的趋势。短期资本市场波动对保险公司的影响，可通过优化投资结构进行相应的分担。

　　精算假设变动风险加大

　　根据安信证券的预测，2016年，国寿新业务价值将继续高增长。2015年，国寿代理人数量大幅增长31%，达到97万人，代理人的大量增员推动公司2016年一季度实现已赚保费1964亿元，同比增速达到30%，继续保持高增长。据测算，国寿个险新业务价值率达到53%，远超过团险和银保，预计2016年在个险业务的带动下，新业务价值的增速将超过25%。

　　国寿2016年一季度实现规模保费2510.2亿元，较上年同期增长56.9%。其中，原保费收入达到2016.5亿元，同比增长31.4%；保户投资款新增交费（理财型寿险产品为主）收入达到493.7 亿元，同比增长高达660.5%。保费收入增长率大幅提升的原因有两个方面，一是在各类理财产品收益率持续走低的大环境下，保险产品以其灵活的设计、稳定且有相对有吸引力的收益率以及叠加保障功能的特征受到了市场的追捧；二是国寿在2015年加大了对于银保渠道的布局，截至2015年末，银保渠道的代销网点有5.6万个，销售人员共计13.1万人，较2014年底增长了84.5%。银保渠道加大投入对于保费的刺激效应在2016年一季度得以体现，保费收入增速大幅提升，理财型产品保费增长超6倍。

　　一季度，国寿再次调整折现率假设，致使税前利润减少55亿元。随着国债750日移动平均线的持续下行，国寿继2015年调整了准备金折现率和其他精算假设导致税前净利减少95.0亿元之后，于2016年一季度再一次调整了传统险准备金折现率和其他精算假设。经过调整之后，国寿的寿险责任准备金增加了46.0亿元，长期健康险责任准备金增加了8.8亿元，合计减少税前利润54.8亿元，占假设调整前税前利润总额的47%。显而易见，这是净利润大幅下滑的主要原因之一。